来源：硬AI
随着阿里巴巴的叙事从“国内电商市场份额流失方”转向“中国互联网一线资产”，云业务和中国国内电商两方面的积极发展意味着估值倍数应上升。
1、点睛之笔：“Token -x26amp；gt； 抽成率”的飞轮效应。
AI飞轮是整篇报告的灵魂。以前我们总担心，阿里电商的货币化率（抽成率）到顶了怎么办？小摩给出了一个全新的增长逻辑：用AI来驱动！
这个飞轮是这样转的：阿里云为商家提供强大的AI工具（比如内容生成、客服机器人）x26amp；nbsp；-x26amp；gt； 商家用了这些工具，运营成本降低，转化率和广告ROI（投资回报率）都提高了x26amp；nbsp；-x26amp；gt； 商家赚到更多钱，就更愿意在阿里平台上投广告、买服务x26amp；nbsp；-x26amp；gt； 最终，阿里的广告收入和佣金（也就是抽成率）就上去了。
这个逻辑完美地把AI的“算力消耗（Token）”转化成了电商业务实实在在的“真金白银（抽成率）”。这是一个能自我强化的正循环，也是小摩敢于大幅上调估值的核心因素。
2、故事变了，估值也该变了！x26amp；nbsp；
阿里的市场叙事已经发生了根本性转变。
从“份额流失者”到“一线核心资产”：报告明确指出，阿里的定位应该从“国内电商市场份额流失方”转变为“中国互联网一线资产”x26amp；nbsp；。这意味着，它应该享有和腾讯等核心资产一样的估值溢价。
目标价245美元：新的目标价是基于15倍的2028财年预期市盈率给出的x26amp；nbsp；。小摩认为，因为短期有对外卖、闪购等业务的投资，看2027财年的利润会被扭曲，所以投资者应该把眼光放得更长远，直接看2028财年，那时的阿里才是“完全体”。
3、中国的AI浪潮，比你想象的更快、更猛。
x26amp；nbsp；
x26amp；nbsp；小摩判断，中国企业对生成式AI的采纳速度，会远远超过上一波SaaS浪潮。
几乎所有企业职能都能被AI赋能，价值创造的“池子”深不见底x26amp；nbsp；。同时，阿里全栈通吃：阿里凭借“全栈+开放”的策略，有望在IaaS（基础设施）、PaaS（平台）和应用层不成比例地攫取价值。
它既有超大规模的云和自研芯片x26amp；nbsp；，又有快速迭代的通义大模型x26amp；nbsp；，还有中国最大的AI模型社区。
此外，各种工具（羚羊、造点、通义千问3-Omni）已经帮助商家节省工时、缩短上架周期、提高点击率和GMV转化率。
毫无疑问，阿里的新故事，已经开始了。
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责任编辑：石秀珍 SF183
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